4月27日，创业板“接棒”成为A股第二个实施注册制板块。相比科创板，创业板注册制的定位不同，创业板没有放开对盈利的限制，拟上市公司的成长性成为首要指标。机构认为，作为中小企业融资主要渠道之一的创业板，实施注册制改革，有助于缓解科技型中小企业融资难问题。至于创业板实施注册制的推出进度，从深交所制定的目标来看，力争到2020年底，实现规则体系与新《证券法》的无缝衔接。

创业板尚未过会有162家

目前创业板受理企业中，尚未过会的162家，在审创业板企业也将根据深交所注册制方案再“自查自审”，或“直升”、或调整、或变更申请。为了提高市场活跃度，完善市场价格形成机制，注册制后创业板新上市企业及存量公司日涨跌幅由目前的10%扩至20%。

交易门槛也有所提高。方案对投资者的专业经验和风险承受能力提出了更高的要求，新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验门槛。

与科创板不同，创业板注册制改革不再强制保荐机构全面跟投，仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投，仅要求保荐机构对其保荐的“特别”主体进行跟投，优化了保荐机构的跟投制度。

在创业板注册制对于A股市场的影响方面，有基金公司认为，将有助于吸引更多优质新兴科技类企业登陆资本市场，进一步提升资本市场服务实体经济的能力。

“创业板在跟投制度与再融资安排上与科创板形成差异。”对此，光大证券王一峰分析了三点差异：一是创业板允许红筹企业上市，这将对众多海外上市公司“回A”创造便利条件;二是创业板对除未盈利、红筹架构、特殊投票权及高价发行四类公司外，其余公司不强调券商跟投制度，这将一定程度上减轻券商的资本投入负担;三是再融资和并购重组涉及公开发行的同步实施注册制。

另外，在退出机制方面，本次改革简化了退市程序，取消暂停上市和恢复上市，取消单一连续亏损退市指标，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的组合类财务退市指标，新增市值退市指标等。

估值分化 壳价值回落

从科创板的情况来看，2019年科创板共有70家企业IPO上市，为券商收入的增长贡献了重要力量。2019年创业板52家企业IPO上市，创业板投行项目集中度明显低于科创板，创业板IPO募集资金规模前五名券商占比36.18%，承销保荐收入前五名占比37.78%。“随着创业板注册制的推动，头部券商综合实力较强，受益将更加明显。”因此，山西证券分析师刘丽认为，“作为资本市场的重要参与者，券商将直接受益，大型券商在政策优势的加持下，在业务竞争中具有明显竞争力。”

同样，渤海证券分析师张继袖也认为，券商能够直接享受资本市场深化改革下的政策红利。注册制下，新股供给量增加，投资者可选标的增多，新股发行也将从卖方市场向买方市场转变，这对于券商投行的定价能力和销售能力提出了更高要求，倒逼投行由传统通道服务模式向综合金融服务提供商转型，具有雄厚资本实力和风险控制能力的头部券商将更为受益，建议关注中信证券、华泰证券。

除了券商，在本次改革对各大行业的影响上，根据深交所的此次表态：“扩大板块包容性和覆盖面”，再考虑到创业板设立之处在于扶持中小型创新成长企业，初步预期创业板注册制在上市定位方面可能更看重企业的成长属性，而不局限于行业属性。

在推行创业板注册制试点的市场影响上，华金证券分析师谭志勇认为，一、创业板新股供给增加，但市场对于注册制试点扩容的担心可能在科创板试点后有所减弱;二、加速上市公司优胜劣汰，两级分化加剧，质优公司更获追捧;三、注册制试点短期可能利好的主题：券商、创投类公司、试点后首批上市新股。其中，券商类，尤其利好本地和中小券商，建议关注中信建投、招商证券、国金证券;创投类，建议优先关注持有深圳创投公司股权的上市公司，包括大众公用、电广传媒、同方股份;创业板注册制试点后首批上市企业可能是经过多方挑选的，预计短期市场关注度会极高。

投资策略上，华泰证券张馨元认为，长期可投标的随扩容逐渐增加，标的稀缺性下降，A股或将出现估值分化，壳价值回落。因此，短期关注券商、A股创投、新股映射或参股、拟分拆上市A股标的，在创业板注册制正式推出前后估值有望提升;长期关注蓝筹、创蓝筹、新兴产业领航者。

记者 张曌